TÜPRAŞ, dünkü 2026/2 dönem bilançosunda elde ettiği kar ile tüm beklenti ve analizleri aştı. Şirket yetkilileri bu durumu ilk çeyrekteki yüksek jet yakıt marjının (ABD-İran Savaşı sebebiyle) ikinci çeyreğe sarkması, kurumlar vergisi oranındaki düşüş, ham petrol tedariğinde çeşitlenme ile türev işlemlerden başarıya bağladı. Şirket yetkilileri hisse yatırımcılarına ilave temettü ödemesinin söz konusu olmadığını bildirdi.
● "Şirket. aracı kurumların ortalama beklentisinin %67,6 üzerinde, yaklaşık 54 milyar TL FAVÖK açıkladı. Net kâr ise yine beklentilerin %51,7 üzerinde 45,8 milyar TL olarak açıklandı. Şirketin net nakit pozisyonu 130,7 milyar TL’ye ulaşırken, bu rakam piyasa değerinin %23,3’üne karşılık geliyor. 2026 net rafineri marjı beklentisi 6-7 dolar/varilden 13-15 dolar/varile yükseltildi."
(Paramentor X hesabı)
● Tüpraş (#TUPRS) - Analist toplantısından öne çıkanlar:
"Jet yakıtı marjı ikinci çeyreği olduğundan güçlü gösterdi. Yönetim, Türkiye’deki jet yakıtı satışlarının sözleşme yapısı nedeniyle fiyat değişimlerinin finansallara gecikmeli yansıdığını belirtti. Mart ayında jet crack marjlarında görülen sert yükseliş ilk çeyreğe sınırlı yansırken asıl etkisi ikinci çeyrek sonuçlarında görüldü. Bu nedenle ikinci çeyrekteki güçlü rafineri marjının bir kısmı aslında ilk çeyreğin piyasa koşullarından kaynaklanıyor.
Vergi avantajı operasyonel değil, muhasebesel sebeplerden kaynaklandı. Kurumlar vergisi oranının %25’ten %11,5’e düşmesi ikinci çeyrekte ertelenmiş vergi yükümlülüğünü azaltarak tek seferlik nakit dışı gelir yarattı. Yönetim bu etkinin ikinci yarıda tekrarlanmayacağını özellikle ifade etti. Dolayısıyla ikinci çeyrekte görülen düşük efektif vergi oranı sürdürülebilir kabul edilmemeli.
İşletme sermayesi desteği ikinci yarıda tersine dönebilir. İlk yarıda spot ham petrol alımlarında oluşan uzun ödeme vadeleri ticari borç devir süresini uzatarak işletme sermayesini destekledi. Yönetimin normal gördüğü yapı yaklaşık 20-25 gün alacak, bir aylık stok ve 50-55 günlük ticari borç vadesi. Mevcut avantajın kalıcı olmadığı, ikinci yarıda birkaç günlük normalleşmeyle işletme sermayesi kaynaklı nakit çıkışı görülebileceği ifade edildi.
Türev işlemler tek başına okunmamalı. İkinci çeyrekte görülen 42 milyar TL’lik türev zararı ilk bakışta olumsuz görünse de şirket bunun stok kazançlarıyla birlikte değerlendirilmesi gerektiğini vurguladı. Hedge stratejisi ham petrol alım fiyatı ile ürün satış fiyatı arasındaki zaman farkını dengelemeye dayanıyor. Bu nedenle türev kaynaklı nakit giriş ve çıkışları stok değerleme etkileriyle birlikte okunmalı.
Güçlü net nakit pozisyonuna rağmen yıl içinde ilave temettü dağıtımına ilişkin beklentiler yönetim tarafından desteklenmedi. Şirket temettü kararlarını yıllık bazda aldığını, politikasının dağıtılabilir kârın yaklaşık %80’ini ortaklarla paylaşmak olduğunu yineledi.
Marj görünümü konusunda önemli ipuçları verildi. Yönetim, Körfez’deki hasarlı rafineri kapasitesinin ve Rusya’daki yaklaşık 2 milyon varillik kapasite kaybının 2027 başına kadar tamamen toparlanmasının zor göründüğünü belirtti. Temmuz ayında görülen olağanüstü yüksek crack marjlarının kalıcı olmayacağı ifade edilse de güçlü ürün marjlarının beklenenden daha uzun süre devam etmesi ihtimali dışlanmadı. Yıl sonu için yukarı revize edilen 13-15 dolar/varil marj beklentisi ise ağustostan itibaren kademeli normalleşme ve dördüncü çeyrekte mevsimsel yavaşlama varsayımına dayanıyor.
Ham petrol tedariki daha da çeşitleniyor. İlk yarıda 14 ülkeden 24 farklı ham petrol türü işlendi. ABD Stratejik Petrol Rezervi’nden iki kargo alınırken Guyana, Kolombiya ve Norveç gibi yeni kaynaklar da tedarik zincirine eklendi. Yönetim, ticaret ofisinin artık yalnızca tedarik değil, ham petrol optimizasyonu ve arbitraj yönetimi açısından da aktif rol oynadığını vurguladı.
Tanker yatırımı yalnızca lojistik yatırımı değil. 2029’da teslim edilecek dört Suezmax tanker için yaklaşık 400 milyon dolarlık yatırım yapılacak. Ödemeler teslim tarihine kadar kademeli olduğu için 2026-2027 nakit akışına anlamlı etkisi beklenmiyor. Yönetimin temel gerekçesi, FOB bazlı alımlarda navlun maliyetini üçüncü taraf armatörlere bırakmak yerine şirket içinde tutmak ve bölgeler arası ham petrol arbitrajından daha fazla pay almak.
Bakım takviminde değişiklik planlanmıyor. Güçlü rafineri marjlarına rağmen dördüncü çeyrekte planlanan bakım duruşları ertelenmeyecek. Özellikle İzmit Rafinerisi’ndeki FCC bakımının takvimi korunuyor. Yönetim, yüksek beyaz ürün veriminin ve operasyonel performansın planlı bakım programıyla birlikte sürdürülebileceğini düşünüyor."
(Fintables - Ali Cenk Gözen X hesabı)
"2026 yılının 2. çeyreğinde 46,14 milyar TL net dönem kârı açıkladı. Beklenti 30,7 milyar TL civarıydı. (Beklentinin yaklaşık %50 üzerinde)
Şirketin 6 aylık net kârı yıllık %320 artışla 49,85 milyar TL’ye, FAVÖK’ü ise %123 artışla 71,25 milyar TL’ye yükseldi. Net nakit pozisyonu 130,72 milyar TL oldu.
F/K oranı 15x 'den 8.2x seviyesine geriledi.
Rafineri marjlarındaki iyileşmenin 3. çeyrekte de devam edeceğini düşünürsek bundan sonra da olumlu bilançolar devam edecektir. Yılı 100 milyar TL üzeri bir karla bitirebilir.
(Sadık Mazanoğlu X hesabı)
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder